盛世投资姜明明：二元结构下的存量博弈时代，基金或成确定性之锚

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在不确定性中寻找确定性。

本文2590字，约3.7分钟

来源|融中财经

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资本向新，产业向质——是资本推动产业高质量发展的窄门，在新的周期转换中，我们可能需要放弃以往的路径依赖，积极拥抱变化，寻找新的突破口。

7月9日，融中2024（第七届）有限合伙人峰会于北京四季酒店盛大举办。本届峰会由融中传媒、融中母基金研究院主办、融中财经、融中咨询协办，以“产融兼资”为主题，来自政府引导基金、市场化母基金、金融机构、投资机构、财富管理机构等百余位嘉宾齐聚一堂，对中国LP行业生态进行了一次全面的观点挖掘和问题探讨！

会上，盛世投资董事长姜明明以《在不确定性中寻找确定性》为题发表主旨演讲。他提到，基金是时代的产物。当前，二元结构下，各行各业都已经进入“存量博弈”。我国S基金正在从分散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。在不确定的时代寻找确定性，S基金具备独特优势。深度产业投资也成为行业共识，未来投资机构应该聚焦硬科技、数字化、新材料、大健康、出海等产业新机遇。

以下为盛世投资董事长姜明明现场演讲精彩内容，由融中财经编辑整理：

姜明明：

非常荣幸又来参加一年一度的融中峰会。

作为中国最早一批从事母基金业务的专业化、市场化管理机构，我今天将结合盛世投资的一些经验以及自己在行业24年的感悟，跟大家做些交流，主题是《在不确定性中寻找确定性》。先讲两个点：

第一个，二元经济结构下的存量博弈。

我们国家从成立以来就是二元经济，今天说的二元经济有了更多时代特征，盛世投资姜明明：二元结构下的存量博弈时代，基金或成确定性之锚那就是外资和内资、国资和民资。

外资和内资。过去在相当长时间内，外资、美元基金在投早、投小、投科技中发挥了重要作用。这些美元基金愿意投，敢于投，在没有大量回购条款的情况下支持了一批中小企业。受外部环境等因素影响，近两年美元基金发展遇到了比较大的挑战。最近，中央出台的政策中特别鼓励外资创投金融机构进入国内市场。

其次，国资和民资。我们国家LP结构发生了根本变化，这个变化从疫情以后一直持续到现在，很深刻的变化是国资基金管理人在大量成立、大量下场，但创投行业是非常市场化的，强调专业性和管理人的能力。

这么多年，中小企业一直在说融资难、融资贵，如果解决不了中小企业融资难、融资贵的问题，退出问题更无从谈起。所以，这是今天第一个观点：二元经济结构下存量博弈。现在，各行各业，包括股权投资行业，新增的机会在减少，存量博弈趋势显著。

第二个想分享的观点是，基金是时代的产物。

过去改革开放三四十年，每个行业都在做增量，股权行业也是一样。不同的时代，做不同的基金。像产业资本，在当今情况下起到了并购作用。未来三到五年，在经济结构调整的大背景下，要想投出新的好项目，没有产业背景，没有大量资本加持，是相当困难的。

回到今天的演讲主题，不确定性中寻找确定性。

盛世投资在中国做了14年母基金。相比海外母基金做全球分散投资、组合投资，在中国，做母基金是要懂产业、懂政府的，要符合现在区域经济发展的趋势。未来，股权投资行业也会向两极化方向发展：一个是早期，另一个就是并购。

从中基协备案数据看，截止2024年4月份，存量基金规模接近20万亿，超过10万个项目，这是行业过去十几年全民PE的沉淀。

2009年创业板以后，人民币基金大幅发展，到今天陆陆续续很多基金到期，不只是民营LP要退出，国资退出压力也越来越大。国资承担着地方资本招商、区域经济发展的任务，当前往往对于招商引资和基金DPI有双重要求。

今天，投资机构要在不确定性中寻找确定性。确定性在什么地方？

当前全行业共投资近十万个项目，二十万亿存量。盛世投资的底层资产有七千个，在这些项目中，经过三年疫情考验，还能够保持增长，成为行业中龙头的项目，是整个投资行业的核心资产，我们要做的就是成为他们的股东，一方面帮助GP退出，创造DPI，另一方面，把核心资产拿在自己手中，静候风来。

盛世投资2010年在北京成立，2011年开始做S基金，做到2018年时，已做了二十余单份额接转。我们是中国非常早的在基金里真正践行PSD策略的机构。即使疫情三年这么困难的时间里，我们还是在坚持投资、坚持退出。

我们目前的LP以国资为主。我们对他们讲述做S基金的逻辑是：只做一件事情，财务回报。我们有信心，把S基金打造为地方国资平台保值增值的工具。

在股权行业，未来三到五年，如何在不确定寻找确定性？利用S基金，发掘这个行业过去积累下来的存量资产中的优质项目，是当前存量时代很好的选择。

从去年下半年到今年上半年，我们已经感受到了国资退出的压力，之前主要是民营LP退，现在国有LP也要退。二元经济结构下的存量博弈，国资和民营LP的退出流程、方式等存在差异。我们S基金团队在全国接触了大量国资LP，多数存在退出需求。我们的实践不仅局限于LP份额接转，资产包重整、基金接续等模式都有相应经验。

现在，我国S基金行业逐渐成熟，参与者不断丰富。随着市场对S交易的认可度上升，市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、AMC、地方国企和产业集团等，均已开始了对S基金布局。我国S基金正在从分散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。

坦率讲，地方国资直接下场做S基金会面临很多问题。S基金是接老股，不是新投；其次，资产包是完全非标准化的产品，涉及定价的合理性。在我们看来，地方国资最好的选择是做LP，如果自己下场做投资基金，最好不要做S基金，如果做，每一单交易都要经得起审计、巡视。

对盛世投资来说，我们在这个行业里做母基金较早，投资具备了一定的广度和深度，14年沉淀了大量底层资产和基金数据，这些都是我们做S基金的基础和底气。

作为投资机构，还要在非共识中的寻找共识是：责任投资。全球ESG投资市场稳步增长，中国ESG投资体系化建设提速。盛世投资也是中国股权投资行业最早倡导ESG投资的机构。